百维存储688525估值分析和申购建议
免责声明：本搜狐号本人不荐股，文章内容属于个人操作心得的分享，仅供交流和学习之用，个人的分析观点不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，文中所有内容任何时候都不构成任何投资建议！据此买卖风险自理！一、公司介绍
（一）发行人主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售， 主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。公 司在存储器技术研发、先进封测制造、产业链资源及全球化运营等方面具有核心 竞争力，是国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业。公司佰
免责声明：本搜狐号本人不荐股，文章内容属于个人操作心得的分享，仅供交流和学习之用，个人的分析观点不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，文中所有内容任何时候都不构成任何投资建议！据此买卖风险自理！
一、公司介绍
（一）发行人主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售， 主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。公 司在存储器技术研发、先进封测制造、产业链资源及全球化运营等方面具有核心 竞争力，是国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业。公司佰维（Biwin） 品牌主要面向智能终端、工业级应用、企业级应用、车载应用、PC OEM 等 To B 市场，子品牌佰微（Biwintech）以及独家运营的惠普（HP）、宏碁（Acer）及 掠夺者（Predator）等品牌则面向 DIY、电竞、移动存储等 To C 市场。公司产品 广泛应用于智能终端、PC、大数据、物联网、车联网、工业互联网等领域。5G、人工智能、大数据、物联网、元宇宙等新一代信息技术蓬勃发展，深 刻改变着人们的工作生活，加速人类社会数字化转型。数字化未来的根基是数据， 数据需要存储，存储需要芯片，存储器正扮演着数字未来“新基建”的角色。中 国已连续多年成为全球最大半导体消费市场，叠加行业国产化大趋势，国内半导 体存储器产业迎来了巨大的发展机遇。公司坚持技术立业，在研发和制造领域不断加大投入，构建公司竞争优势与 发展根基。公司掌握存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、存 储芯片测试设备研发与测试算法等核心技术。其中，公司核心固件算法兼顾产品 高性能、大容量、低延时、低功耗及安全可靠的要求，应用于消费级、企业级、 工业级、车载等不同场景。公司 16 层叠 Die、30~40μm 超薄 Die、多芯片异构集 成等先进封装工艺处于国内领先、国际一流水平。面对存储芯片高频率、大带宽 的特点，公司独立自主开发了一系列存储芯片测试设备与算法，成功实现国产化 应用。公司通过长期的技术积累与市场开发，产品与品牌竞争力不断提升。公司存 储器产品进入众多行业龙头客户的供应链体系，其中包括：联想、同方、惠普、宏碁、浪潮信息、宝德等 PC 及服务器厂商，中兴、创维、兆驰、朝歌、九联、 兆能等通信设备厂商，Google、Facebook、步步高、传音控股、TCL、科大讯飞、 富士康、华勤技术、闻泰科技、天珑移动、龙旗科技、中诺通讯等智能终端厂商， 星网锐捷、深信服、江苏国光、G7 物联、锐明技术等行业及车联网厂商，并且 在多个细分市场占据重要份额。随着研发实力不断增强、品牌影响力逐步提升、业务规模持续增长，公司与 主要存储晶圆厂商、主控芯片厂商及 SoC 芯片厂商建立了长期稳定的合作伙伴 关系。在存储晶圆领域，公司与三星、美光、铠侠、西部数据等国际主流存储晶 圆厂商拥有长达 10 余年的密切合作关系，与包括三星、长江存储、西部数据在 内的厂商达成 LTA/MOU 战略合作。在主控芯片领域，公司采用慧荣科技、英韧 科技、联芸科技等主流厂商的主控芯片，结合自研核心固件算法，持续推出创新 型存储器产品，并保障产品的高品质、高性能。在平台验证方面，公司是国内存 储器厂商中通过 SoC 芯片及系统平台认证最多的企业之一，主要产品已进入高 通、Google、英特尔、微软、联发科、展锐、晶晨、全志、瑞芯微、瑞昱、君正 等主流 SoC 芯片及系统平台厂商的合格供应商清单。公司自建封测厂，以满足自身 NAND 与 DRAM 存储芯片及模组的封测制造 需求，并利用富余产能对外承接存储器与 SiP 封测业务。公司积累的 16 层叠 Die、 30~40μm 超薄 Die、多芯片异构集成等封装工艺，以及丰富的测试经验、自主开 发的芯片测试设备和测试算法也为公司产品的创新和品质提供了有力的保障和 支持。通过存储器研发设计与自建封测产能，公司布局了存储介质特性研究、核 心固件算法、存储芯片先进封装、自研芯片测试设备及算法和品牌运营的研发封 测一体化经营模式，具有产品定制化能力强、开发快、交期短、品质优等竞争优 势。
（二）万物互联时代，数据呈指数级增长，海量数据需要存储，存储形式也更加多 元化。公司紧随存储芯片大容量、大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等 升级方向，在移动智能终端、PC、企业级、智能车载、行业终端、移动存储等 六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌 入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块。
（1）嵌入式存储（即原“智能终端存储”） 公司嵌入式存储产品类型覆盖了 ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGA SSD、 LPDDR、MCP、SPI NAND 等，广泛应用于手机、平板、智能穿戴、无人机、 智能电视、笔记本电脑、智能车载、机顶盒、智能工控、物联网等领域。其中， 车载存储器产品的设计和生产达到车规标准，于 2018 年获得 IATF16949:2016 汽 车质量管理体系认证。（2）消费级存储 公司的消费级存储包括固态硬盘、内存条和移动存储器产品，主要应用于消 费电子领域。公司消费级存储具有高性能、高品质的特点，并具备创新的产品设 计。公司固态硬盘产品传输速率最高可达 7,400MB/s，处于行业领先地位，并支 持数据纠错、寿命监控、异常掉电保护、数据加密、端到端数据保护、功耗监测及控制等功能。公司已正式发布 DDR5 内存模组，传输速率已达 5,200Mbps，未 来可达 6,400Mbps，满足 PC 及服务器对极致性能的追求，并支持数据纠错机制、 写入数据均衡、智能电源管理、数据循环冗余校验等功能。公司旗下佰维（Biwin） 品牌主要面向 PC OEM 等 To B 市场，旗下佰微（Biwintech）品牌和惠普（HP）、 掠夺者（Predator）等授权品牌主要在京东、亚马逊等线上平台，以及 Best Buy、 Staples 等线下渠道开发 To C 市场。（3）工业级存储 公司工业级存储包括工规级 SSD、车载 SSD 及工业级内存模组等，主要面 向工业类细分市场，应用于 5G 基站、智能汽车、智慧城市、工业互联网、高端 医疗设备、智慧金融等领域。工业级客户对产品的性能、稳定性、安全性、强固 性、耐用性有着严苛的标准，对存储器厂商的技术研发实力、定制化能力、生产 工艺、稳定供应等提出了极高的要求。公司针对不同领域的工业级应用开发了众 多技术解决方案，满足不同场景的应用需求。为布局车规级存储器产品应用市场， 公司于 2018 年获得 IATF16949:2016 汽车质量管理体系认证。（4）先进封测 公司以子公司惠州佰维作为先进封测及存储器制造基地。惠州佰维是 2018 年广东省集成电路重点项目，专精于存储器封测及 SiP 封测。目前，惠州佰维的 封测产能主要服务于母公司。未来，随着产能不断扩充，惠州佰维将利用富余产 能向存储器厂商、IC 设计公司、晶圆制造厂商提供代工服务，形成新的利润增长点。惠州佰维封装工艺国内领先，目前掌握 16 层叠 Die、30~40μm 超薄 Die、多 芯片异构集成等先进工艺量产能力，达到国际一流水平。同时，公司自主开发了 一系列存储芯片测试设备和测试算法，拥有一站式存储芯片测试解决方案。（5）产品分类方式 因存储介质和应用领域种类繁多，行业内并无通用的分类方法。行业内公司 可采用产品形态、应用领域及存储介质等作为分类依据进行产品分类，具体如下：
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为方便投资者理解，发行人按照应用领域进行分类，将主要产品分为嵌入式 存储、消费级存储和工业级存储三类，其中：第一，嵌入式存储是指固定内嵌于电子产品主系统内、具有嵌入式接口的半 导体存储器，发行人嵌入式存储包括 ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGA SSD、 LPDDR、MCP、SPI NAND 等，主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设 备等移动智能终端，主要客户对象为中兴、Google、Facebook 等使用嵌入式存储 芯片的智能终端厂商。发行人的嵌入式存储包含了 NAND 和 DRAM 类的内嵌式 存储芯片，与三星的“嵌入式存储和 DRAM 类内嵌式存储芯片”、美光的“托 管 NAND 和 DRAM 类内嵌式存储芯片”是同类产品，与江波龙的“嵌入式存储” 是完全相同类型的产品，可见，公司的嵌入式存储分类与同行业可比公司具有可 比性。第二，消费级存储是指应用于个人计算机的大容量闪存存储器（固态硬盘） 和运行存储（内存条），以及外接于数码相机、智能手机的存储卡和移动 SSD （移动存储），主要下游客户是 PC 品牌厂商、PC OEM 厂商和大众消费者。发 行人的消费级存储与三星的“消费级存储和应用于 PC 市场的 DRAM”、美光的 “应用于 PC 市场的 NAND 闪存和 DRAM 模组”、江波龙的“消费级固态硬盘和内存条”、创见信息的“消费型 Flash 产品和应用于 PC 市场的标准型 DRAM 产品”、威刚的“应用于 PC 市场的 Flash 产品和 DRAM 产品”是相同类型的产 品，可见，公司的消费级存储分类与同行业可比公司具有可比性。第三，工业级存储是指应用于工控设备系统内部的大容量闪存存储器（固态 硬盘）和运行存储（内存条），主要下游客户面向的是工业、行业用户。发行人 的工业级存储与三星的“应用于工控设备的固态硬盘和 DRAM”、美光的“应 用于工控设备的 NAND 闪存和 DRAM 模组”、江波龙的“应用于工控设备的固 态硬盘和内存条”、创见信息的“工控产品”、威刚应用于工控设备的“Flash 产品”和“DRAM 产品”是相同产品，可见，公司的工业级存储分类与同行业 可比公司具有可比性。由上可知，发行人的产品分类与同行业可比公司整体上并无实质上的差异和 区别，其中发行人的嵌入式存储与江波龙的“嵌入式存储”相一致，属于同一类 产品；发行人的消费级存储和工业级存储是在固态硬盘、内存条、移动存储按应 用领域进行了进一步划分，系因该等产品的应用领域有着显著区别，消费级存储 和工业级存储在技术特征、产品性能、主要客户、销售渠道、产品毛利、定制化 程度等维度均具有较大的差异性和明显区别，该分类方式区分度较高。因此，发行人嵌入式存储、消费级存储和工业级存储产品的应用领域具有显 著差异，通过应用领域区分可以对发行人的存储器产品进行科学、合理地分类， 便于投资者直观理解发行人产品应用场景，具有较强的可比性、逻辑性和易懂性。
（三）公司的主营业务收入构成情况如下：
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（四）产能利用率情况：
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二、行业和竞争
（一）存储器产业链下游涵盖智能手机、平板电脑、计算机、网络通信设备、可穿 戴设备、物联网硬件、安防监控、工业控制、汽车电子等行业以及个人移动存储 等多个领域，其中多个细分市场需求爆发式增长，从而带动整个存储器行业的持 续扩容。
随着全球电子信息产业的迅速发展和需求的脉冲式爆发，全球半导体行业在 增长中呈现出一定的价格波动性。存储器行业作为半导体行业中最重要的分支之 一，其行业特征具有上游产能集中、下游需求多变的特点，上游厂商的竞合、技 术的快速更迭及下游应用需求的多变等因素导致存储器价格具有一定的波动性。存储晶圆规格趋同，供应集中，下游电子产品发展日新月异，需求多样、多 变，供需之间无法完全匹配，因此存在短期性的供需失衡，导致阶段性和结构性 的供给过剩/不足，从而导致存储器价格的短期波动。从长期来看，信息技术发 展带来的数据存储和交互需求不断增长，整个存储器市场亦随之不断增长。总体而言，随着下游应用场景的不断拓展，终端应用存储容量需求的持续提 升，半导体存储器行业呈现出在波动中增长的显著特点。以 DRAM 产业为例， 2020 年全球 DRAM 的供需规模已接近 20,000PB，近十年持续保持了高速增长趋 势。
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当前新一代信息技术蓬勃发展，数据的存储需求与日俱增，叠加半导体存储 器行业资本开支已经回落至低点，市场整体产能趋紧，行业整体预计将迎来新一 轮的景气行情。
目前，国产 DRAM 和 NAND Flash 芯片市场份额低于 5%，发展前景较大。在中国“互联网+”、大力发展新一代信息技术和不断加强先进制造业发展的战 略指引下，国内信息化、数字化、智能化进程加快，用户侧的视频、监控、数字 电视、社交网络等应用和制造侧的工业智能化逐渐普及，刺激存储芯片的市场需 求快速增长。2014 年以来，中国成为全球最大的消费电子市场，并开始扮演全球消费电 子行业驱动引擎的角色。此外，5G、物联网、数据中心等新一代信息技术在中 国大规模开发及应用，也催生了我国对半导体存储器的强劲需求。以长江存储和 长鑫存储为代表的本土存储晶圆原厂依托中国市场广阔需求，市场份额逐步增 长，但与国际存储晶圆厂商仍有显著差距。随着国内存储器产业链的逐步发展和完善，以佰维存储为代表的存储器研发 封测厂商也迎来了发展机遇。
（二）在嵌入式存储领域，公司是国内市场份额前列的自主品牌企业。根据中国闪 存市场调研数据，公司 eMMC 及 UFS 在全球市场占有率达到 2.4%，排名全球第 8，国内第 2。
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佰维存储作为一家半导体存储器设计制造企业，其主营业务为半导体存储器 存储介质应用研发、封装测试、生产和销售，主要产品包括嵌入式存储、消费级 存储、工业级存储、先进封测服务。在产品类别上，境内公司中江波龙与公司在 客户和产品类别等方面较为接近；中国台湾地区上市公司中，威刚、创见信息主 要经营存储模组类产品的销售，与公司产品类似，但缺少芯片类产品；群联电子 经营主控芯片、嵌入式存储芯片及存储模组类产品的销售。在经营模式上，公司 自建封测制造产能，而上述同行业公司主要依托委外代工。
三、特别风险
（1）存储器产品价格波动导致毛利率与业绩波动的风险 存储器产品价格随市场供需状况而波动，导致公司毛利率波动，进而影响公 司的盈利能力。报告期内，公司综合毛利率分别为 15.62%、11.21%、17.55%和 14.95%，呈现波动性。上游晶圆供给、技术迭代、市场竞争格局，以及下游市场 需求变化、监管政策变动等因素都是存储器产品价格波动的重要因素。报告期内， 公司营业收入 117,350.63万元、164,171.18万元、260,904.57 万元和 138,427.77 万 元，实现扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者净利润 1,857.78 万元、 1,721.05 万元、11,825.40 万元和 4,515.31 万元，业绩呈现一定波动性。未来若出 现公司产品结构不能持续优化、存储器市场供需状况大幅波动、市场竞争日趋激 烈导致存储器产品市场价格大幅下降等情形，公司可能会出现业绩大幅波动和盈 利能力下降的情况，若出现极端情况，可能存在上市当年营业利润较上一年度下 滑 50%以上的风险。（2）存货金额较大及发生存货跌价的风险 报告期各期末，公司存货账面价值分别为 60,083.71 万元、75,909.19 万元、 159,548.54 万元和 199,911.47 万元，占公司资产总额的比例分别为 49.41%、 42.98%、56.79%和 62.33%。公司存货主要由原材料和库存商品构成，各期末规 模较大且占期末资产总额比例较高，主要系公司采取积极的备货策略、下游客户 结构及需求变化所致。存货规模较大一定程度上占用了公司流动资金，可能导致 一定的经营风险。公司已足额计提存货跌价准备，但由于存储器行业市场价格变 化较快，若未来市场行情出现大幅下行，不排除公司进一步计提跌价准备从而影 响整体业绩的可能性。报告期内，公司存货转回和转销以及存货跌价计提金额对净利润的影响数分 别为 1,857.33 万元、4,165.08 万元、-4,359.63 万元和 1,848.17 万元。公司存货转 回和转销以及存货跌价计提金额对净利润的影响较大。如果公司未来存货市场价 格波动剧烈，导致转回和转销以及跌价计提金额较大，将会对发行人未来业绩造 成不利影响。
四、募投项目
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五、财务情况
1.报告期内：
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2.2022 年 1-9 月，公司营业收入为 218,534.35 万元，同比增加 6.80%；归属于 母公司股东的净利润 7,604.30 万元，同比下降 34.04%；扣除非经常性损益后归 属于母公司股东的净利润为 7,623.44 万元，同比下降 36.05%，主要系受疫情及 宏观经济波动等外部因素影响和研发投入增加所致。2022 年，公司预计实现营业收入约 25 亿元至 28 亿元，同比变动约-4.18% 至 7.32%；预计实现归属于母公司所有者的净利润约 6,500.00 万元至 8,000.00 万 元，同比变动约-44.24%至-31.37%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司 所有者的净利润约 6,500.00 万元至 8,000.00 万元，同比变动约-45.03%至-32.35%。公司归属于母公司所有者的净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司所有者 的净利润变动的主要原因为 1、宏观经济波动导致消费电子行业需求下滑，公司 毛利总额有所下降；2、公司持续导入知名终端客户和相关项目，上述客户和项 目对产品的研发需求和产品技术水平均提出更高的要求，为保证公司的可持续发 展，持续加大研发投入。
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六、无风个人的估值和申购建议总结：
公司主要从事半导体存储器的存储介质，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务，公司掌握存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、存储芯片 测试设备研发与测试算法等核心技术，公司产品在国产厂商中市场份额位居前列，并已进入各细分领域国内外一线 客户供应体系。因为芯片产品价格周期性比较大，报告期内公司业绩波动较大，现金流差存货高企，财务质地欠佳，今年业绩大幅下滑，短线给予70亿左右估值，建议积极申购。
说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。
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